站在2019年年底，总结回顾这一年资本市场的情况，迎来十周年的创业板无疑是亮点之一。2009年10月23日创业板正式开板，10月30日首批28家创业板公司集体挂牌，见证了我国资本市场的不断完善，也见证着行业格局从传统制造业占主导转向信息技术行业为主导的变化，信息技术行业迎来高速发展的产业黄金期，云计算产业是我们最看好的赛道之一，本文详细复盘全球云计算产业周期，并展望2020年的投资机会。
梳理海内外技术进化史，云计算迎来产业发展黄金期：过去十年间人类技术进步和社会进化速度迅猛，在2018年全球前十大上市公司当中，科技公司达到了7个席位。2019年前三季度，我国信息技术服务实现收入30670亿元，同比增长17.2%。随着信息技术时代的到来，云计算作为新一代信息技术之一将迎来产业发展的黄金期。2018年，全球公有云市场规模达到1363亿美元，增速23.01%；我国云计算整体市场规模达962.8亿元，增速39.2%。此外，云计算公司成为推动美股十年牛市的重要力量，诞生了像Salesforce、Adobe等一批优质云计算龙头公司。
回顾2019，叱咤风云势头未减：2019年云计算产业呈现三大特征，特征一：IT基础设施云化，云基础设施规模超越传统：IDC预计云IT基础设施的支出到2022年将达到886亿美元，占据IT基础设施总支出的57.6%；特征二：BI乘云而上，成为巨头新战场：2019年数据分析和BI领域的企业成为微软(MSFT.US)、谷歌(GOOG.US)、Salesforce(CRM.US)等云巨头的重点收购对象；特征三：云计算产业市场规模持续增长，渗透率将突破10%：2019年上半年，全球云服务和基础设施市场超过了1500亿美元，中国公有云服务市场规模达到54.2亿美元。从海内外云计算龙头的三季报来看，AWS2019Q3实现营收89.95亿美元，同比增长35%；微软智能云部门实现营收108.45亿美元，同比增长27%，其中Azure云服务增长了59%。两大云巨头在大体量下依然保持稳定增速，预示了云行业的可观前景。阿里云Q3实现营收92.91亿元，同比增长64%；腾讯在19Q3首次单独披露云收入，云收入同比增长80%，达到47亿元，国内云厂商的高增速也表明中国的云计算市场仍然具有很大的增长空间。英特尔19Q3数据中心部实现收入63.83亿美元，同比增长4.3%，环比增长28.10%，达到历史最优水平，印证了下游需求回暖趋势。
展望2020，凌云之志剑指三方：展望一：全面上云的拐点到来，政企上云趋势加速发展：预计2020年政府和大型企业上云率将达到43%；展望二：2020年将成中国SaaS市场崛起拐点，ToB端迎来黄金时代：预计2020年中国企业级SaaS市场规模将达到473.9亿元。展望三：新一轮CAPEX周期将启动，IDC需求进入高速扩张：2019年Q3北美四大云计算巨头(亚马逊、微软、谷歌、Facebook)合计资本支出183.46亿元，同比增长17.76%；BAT和金山软件合计资本支出环比上升5.4%。云厂商资本支出有望从2020年开始进入新一轮的扩张周期，并驱动上游的IDC行业景气度提升。截至2019年10月，全球有321家运营商正在103个国家进行5G投资，其中46家已经推出商用服务。5G推动全球数据流量指数级增长，带动了大量数据中心的建设，2019第三季度，超大规模运营商的大型数据中心总数增至504个。
风起云涌，看云计算产业链三大层级机会：对标全球公有云发展史，我们预判未来国内云市场会呈现寡头垄断竞争格局，阿里云、腾讯云、金山云、华为云有望四分天下；近年来华为、阿里巴巴等国内厂商纷纷在PaaS领域加快布局，PaaS领域有望在2020年实现进一步增长；SaaS模式在美国已被广泛接受，已上市的SaaS企业总市值超过6500亿美元，而中国至今仍未出现市值超过200亿美元的公司，中国的SaaS产业具有很大的发展空间。整体来看，海外成熟的SaaS公司的PS中枢位于10-15X左右。国内成长型的SaaS公司的PS中枢位于5-10X之间，与海外成熟公司相比都比较低，未来有较大的上升空间。
回归标的：IaaS层巨头优势突出，2019年上半年国内IaaS厂商前五(阿里(09988)、腾讯(00700)、中国电信(3.21，0.00， 0.00%)(00728)、AWS、华为)占据总体75.3%的市场份额，Top10厂商占据90%以上的份额，强者恒强态势；PaaS领域头部IaaS厂商具有先发优势，2019H1国内PaaS层前五大服务商(阿里巴巴、AWS、腾讯、百度、华为)合计占有70.2%的市场份额，留给新进入者的市场空间也相对较小；SaaS厂商集中度相对较低，国内目前并无具有明显优势的厂商。在通用型SaaS领域，我国客户关系管理(CRM)市场、企业资源管理(ERP)市场和协同应用市场(OA)发展最为成熟，随着企业对精细化运营的要求日渐提升，数据服务(BI)、人力资源管理(HRM)、财税管理、智能办公等赛道也逐渐兴起；在垂直型SaaS领域，目前传统行业的SaaS渗透率普遍不高，我们看好零售电商、餐饮、教育等行业性需求强且与互联网结合更紧密的领域。在新三板市场里面，有一些优质的云计算产业链标的，包括中建信息、华信股份、赛特斯、用友汽车、思迅软件、爱问科技、云创数据、首都在线、讯众股份、尚航科技、商中在线、美登科技、云端网络、恒拓开源、中电科安等。
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